现金管理类产品是银行或者银行理财子公司自主发行的活期理财产品,大多支持大额资金T+0交易,能够提供高于货基、比肩短债基金的收益率,兼具低风险、高流动性和高收
现金管理类产品是银行或者银行理财子公司自主发行的活期理财产品,大多支持大额资金T+0交易,能够提供高于货基、比肩短债基金的收益率,兼具低风险、高流动性和高收益。作为银行理财系列的第二篇,本文将从活期理财产品的角度切入,通过对标市场上其他活期理财产品的产品特性、监管要求和发展历程,分析现金管理类产品的竞争力和发展空间,以及现金管理类产品新规实行后整个活期理财产品市场的发展走向。同时,现金管理类产品是银行理财净值化转型的重要支撑,本文也将从现金管理类产品未来走向的角度深入分析其对银行理财产品体系和净值化转型的影响。 在理财产品市场上,活期理财产品主要有货币基金、银行现金管理类产品以及此前被叫停的靠档计息定存产品。(一)货币基金:近年来监管层加强了对货基在规模扩张、投资范围、赎回限额等多方面的管控,受监管政策和宽松资金面影响,货基收益率和规模均呈现下行趋势。(二)现金管理类产品:银行理财新规对现金管理类产品的投资范围、久期管理、认购赎回等方面则没有明确限制,使得现金管理类产品的运作空间更大,得以保留高收益、高流动性的产品特性。现金管理类产品既满足监管要求,又具有很好的产品竞争力,因此成为过去两年,银行在净值化转型压力下发行的主流产品,规模得到了迅速发展。(三)靠档计息类定存产品:是指定期存款在提前支取时不按照活期利率计息,而是按照实际存入时间最近的一档存款利率计息,剩余部分按照活期利率计息,使得靠档计息定存产品具有高流动性、高收益性、安全性等特点。银行高息揽储的一个重要原因在于理财产品对存款的分流作用与监管指标压力下银行对存款的硬性需求之间的矛盾。从长期来看,在“存款荒”和监管指标压力下银行寻求监管空白推出创新型存款产品吸引存款的现象仍会持续。 类活期理财产品方面,短债基金、养老保障管理产品、现金管理类信托、券商针对客户保证金的现金管理类产品等大多能够做到T+1、T+2赎回,流动性较货基和银行现金管理类产品稍差,但是投资范围与货基类产品类似,风险较低、期限短、收益也与货基类产品相差不大。另外,目前对于养老保障管理产品、现金管理类信托、券商现金管理类产品等的监管仍有较大的空白。出于拉平监管标准的原则,预计未来针对这些资管产品会有监管标准方面的完善。 新规出台(2019年已下发《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》(下称征求意见稿)之后,预计现金管理类产品收益率会下降至货基水平,其相对优势将丧失,还会在两个方面相对于货基存在劣势。第一,公募基金相对于现金管理类产品具有免税优势; 第二,银行的理财产品起购点是一万元,货基的起售点没有限制,银行理财较高的销售门槛会为其产品拓展带来很大的障碍。但是根据理财子公司新规,理财子公司发行理财产品不设销售起点,与货基相同,所以销售门槛的劣势对于设立理财子公司的银行来说就不存在了。但是,目前摊余成本法货基审批受限,规模上同样受到监管指标限制,净值法货基尚处于试点阶段, 料货币基金规模扩张空间有限。存款基准利率制度将长期存在, 货基类产品长期发展空间仍大。短债基金和货基在流动性、期限、投资风险等方面差异并不大,但是短债基金在杠杆、久期等方面约束比货基宽松,收益率更好, 在货基和现金管理类产品监管均收紧的情况下,短债基金或许迎来更大的发展空间。 新成立的净值型理财产品中较大部分是现金管理类理财,而按照征求意见稿,多数存量现金管理类理财将面临整改,这使得银行净值化转型的难度会大大提升。从目前经济形势和现金管理类理财整改进度来看,监管有边际放松的可能,不排除现金管理类产品新规的出台会推迟,或者即使在今年出台,产品过渡期也会有所延长。但是出于拉平监管标准的角度来看,征求意见稿中的条款放松的空间并不大, 内容上大概率不会有大的变化。对标货基监管趋严后的规模和公募产品体系的变化,我们认为在规模方面,新规出台后现金管理类产品规模会有所下降,但是由于货币市场利率和存款利率之间的稳定利差,现金管理类产品仍有较大发展空间,最终会回归到一个稳定的规模水平上。从银行理财产品体系的变化角度来看,我们预计未来部分现金管理类产品规模压缩挤出的理财资金会流向净值法计量的短期债券理财产品和摊余成本法计量的期限较长的定期开放式理财产品。 现金管理类产品新规对金融市场的影响:利空中长期限利率债和低评级信用债,对短期限利率债和高等级信用债配置需求上升;资质较弱银行的同业存单、永续债和二级资本债配置预计将受到较大影响。但是从长期来看,中长期限债券和低信用资质主体发行的债券的配置盘并不会消失。拉长久期、资质下沉是提高收益率、增强产品竞争力的必然策略,中长期限债券和低评级债券的配置价值仍在,所以银行现金管理类产品整改,规模缩减挤出的理财资金会流向其他银行理财产品或者其他资管机构的理财产品。 正文 活期理财产品——现金管理类理财和它的伙伴们 现金管理类产品是银行或者银行理财子公司自主发行的活期理财产品,大多支持大额资金T+0交易,能够提供高于货基、比肩短债基金的收益率,兼具低风险、高流动性和高收益。作为银行理财系列的第二篇,本文将从活期理财产品的角度切入,通过对标市场上其他活期理财产品的产品特性、监管要求和发展历程,分析现金管理类产品的竞争力和发展空间,以及现金管理类产品新规实行后整个活期理财产品市场的发展走向。同时,现金管理类产品是银行理财净值化转型的重要支撑,本文也将从现金管理类产品未来走向的角度深入分析其对银行理财产品体系和净值化转型的影响。 活期理财产品大盘点 在理财产品市场上,活期理财产品主要有货币基金和银行现金管理类产品,此前靠档计息定存产品使得储户获得活期存款的流动性和媲美理财产品的收益率,但是出于避免银行高息揽储抬升银行负债成本的考虑,此类产品已被明令叫停。另外短债基金、养老保障管理产品、现金管理类信托、券商针对客户保证金的现金管理类产品等能够做到T+1、T+2赎回,流动性较货基和银行现金管理类产品稍差,但是风险较低、期限短,收益也与货基类产品相差不大。 (一)货币基金 近年来监管层加强了对货基在规模扩张、投资范围、赎回限额等多方面的管控。此前货基以摊余成本法计量,允许T+0大额资金赎回。2017年9月证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,对货币基金的流动性管控做出了更加严格的规定。其中,在规模扩张方面,第二十九条规定要求同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍,限制了货币基金扩张的规模。在投资范围方面,第三十三条规定要求货币基金投资于信用评级低于AAA的金融工具占基金资产净值的比例不得超过10%,投资于信用评级低于AA+的商业银行存款与同业存单前需经基金管理人董事会批准、基金托管人同意,投资范围上的限制压低了货基的收益率。此外,“T+0赎回提现”实施限额管理则限制了货基的流动性,货基的吸引力进一步降低。2018年6月证监会与中国人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》,提出对“T+0赎回提现”实施限额管理,即对单个投资者持有的单只货币市场基金,设定在单一基金销售机构单日不高于1万元的“T+0赎回提现”额度上限,并严禁非银机构以任何方式垫支的行为。 受监管文件和宽松资金面影响,货基收益率和规模均呈现下行趋势。货基投资资产主要集中于银行间市场交易品种,特别是同业存单占比较高,而近年来银行间市场资金面宽松,同业存单利率下降,对货基收益率构成下行压力。利用Wind数据统计的16只互联网货基的近7日年化收益率计算出算术平均值来看,货基的收益率水平在2018年至今呈现出明显的下降趋势,从2018年年初的4.5%逐渐下降到目前的2.4%左右。收益率的不断下行也使得货基的投资吸引力有所下降,加上监管层对新发行摊余成本货基的审批限制,货基规模也在2018年下半年开始缩减,目前货基规模大概在七万亿左右。 (二)现金管理类产品 资管新规系列规定实行以来,银行理财产品受到了很多的监管标准限制,但是对于现金管理类产品则明显放宽了许多。银行理财新规明确现金管理类产品在过渡期内同货基一样,适用摊余成本法+影子定价的方式,对投资范围、久期管理、认购赎回等方面则没有明确限制,使得现金管理类产品的运作空间更大,得以保留高收益、高流动性的产品特性。 监管政策的边际放松,使得银行现金管理类理财在估值方式、销售门槛、账户开立等方面相较于货基具有相对优势。现金管理类产品既满足监管要求,又具有很好的产品竞争力,因此成为过去两年,银行在净值化转型压力下发行的主流产品,规模得到了迅速发展。 银行现金管理类产品在流动性方面优于货币基金,收益方面高于货币基金,可以满足具有大额流动性需求的投资者的理财需求。收益率方面,银行现金管理类产品近7日年化收益率与短债基金趋同,高于货币基金。背后原因是监管相对宽松,对底层资产范围和期限限制少,收益手段更丰富,因此收益率也更高。银行理财产品的主要资产配置集中在债券、银行存款和非标资产,其中AA+以上的高等级信用债占比相对较高。由于银行现金管理类产品没有披露收益率数据,考虑到现金管理类产品流动性水平高,持有期限通常较短,所以使用银行理财产品7天的预期年收益率来近似现金管理类产品的收益率。通过与货币基金的比较可以看到,银行理财一周的预期收益率和货基收益率均呈现出逐渐下降的趋势,但是货基的收益率下行幅度更大,从2018年下半年开始,货基的收益率与银行理财逐渐拉开距离,银行理财一周的预期年收益率从2018年年初的4.0%左右下降到目前的3.6%左右,而货基则从2018年年初的4.5%左右下降到目前的2.4%左右。 流动性方面,银行的现金管理类理财产品的快速赎回限制少,流动性强于货币基金、短债基金和其他银行理财产品。大多数的银行现金管理类理财在交易时间段内额度不受限制、赎回资金实时到账,在非交易时间段内,快速赎回额度上限在5万元。而在《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》出台后,货币基金快速赎回额度受到单日1万元的上限约束。短债基金赎回以T+1日和T+2日到账为主,在流动性上稍弱于货基。同时,现金管理类产品的流动性明显强于其他银行理财产品。具体不同产品有不同的赎回条款,有的理财产品不允许提前赎回,有的理财产品虽然能够提前赎回,但只能在特定时间赎回,且需要支付赎回费用。可见其他的银行理财产品牺牲了投资者资金的流动性,从而无法满足具有大额流动性需求的投资者的理财需求。此外,商业银行天然具有渠道优势。银行重点发展现金管理类产品后,货基的银行代销渠道受挤占。且银行理财自带银行的信用背书,在收益与流动性相差不大的情况下,投资者对银行理财的接受程度更高。 (三)靠档计息定存产品 正常情况下,银行定存产品其实并不应该定义为活期理财产品,但是为了揽储,银行推出靠档计息定存产品,使得储户同时获得活期存款的流动性和定期存款相对较高的存款利率。靠档计息类定存产品,是指定期存款在提前支取时不按照活期利率计息,而是按照实际存入时间最近的一档存款利率计息,剩余部分按照活期利率计息。虽然其本质上是定期存款,但引入“收益权转让”这一创新制度,使得靠档计息定存产品具有高流动性、高收益性、安全性等特点。近年来,商业银行纷纷发行靠档计息定存产品来吸收存款。包括:大型银行发行大额存单产品,互联网银行和民营银行推出智能存款产品等,这些产品的特点是可灵活提前支取,不仅收益率高,还可以转让。 靠档计息定存产品违反了《储蓄管理条例》第二十四条:“未到期的定期储蓄存款,全部提前支取的,按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息;部分提前支取的,提前支取的部分按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息”的规定,同时加剧了银行高息揽储,推高银行负债成本,不利于融资成本的进一步降低。去年12月30日市场利率定价自律机制召开会议,倡议各类存款类金融机构暂停新增可定期存款提前支取靠档计息的产品余额和新增客户,且部分地区要求2020年末之前相关存款产品压缩至零。今年三月初央行下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》,通过正式下发文件的形式,再度重申按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品,预计部分银行前期开展的靠档计息活期产品、靠档计息定期产品等在年内或将加速清退。 银行高息揽储的一个重要原因在于理财产品对存款的分流作用与监管指标压力下银行对存款的硬性需求之间的矛盾。银行流动性监管指标对于存款和其他项目规定不同的计算权数,存款对于银行满足监管要求具有不可替代的重要性,也就很好地解释了银行高息揽储背后的行为动机。利率市场化改革已经基本完成,存款的利率上限在名义上已经放开,但是由于利率定价自律机制的存在,商业银行的存款利率定价仍会受到自律机制的限制,存在定价上限。而利率双轨制的存在,导致市场利率与存款利率存在较为稳定的利差,使得银行吸引资金的压力较大,不得不寻求能够突破利率上限限制的金融产品。靠档计息定存产品的叫停,或使得部分资金流向流动性相当但是收益率更高的活期理财产品,推动货基、银行现金管理类产品、短债基金等理财产品的发展。在靠档计息产品叫停后不久,缩短派息周期的定期存款产品迅速出现。这种存款产品将付息周期缩短至半年、每月甚至每7天,在存款未到期的情况下每个付息周期按照定存利率支付利息,提前支取的付息周期当期则按照活期利率计息,一方面不违反储蓄管理条例关于“定期存款提前支取按活期利率计算”的规定,另一方面,也使得储户同时获得高流动性和高存款利率。 所以从长期来看,在“存款荒”和监管指标压力下银行寻求监管空白推出创新型存款产品吸引存款的现象预计仍会持续。 (四)短债基金 2018年下半年,此前大幅扩张的短期理财债券基金迎来整改,7月监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》,极大地影响了这一产品的发展。具体来说,一是要求短期理财债基要降低货币市场工具的投资比重,提高债券投资比重至80%,旨在防范短期理财债基成为新的“货币基金”,抑制资金在同业间空转行为;二是区分固定组合类和非固定组合类短期理财债基,固定组合类在过渡期内可继续按照摊余成本法计量,但需要满足封闭运作期限超过90天,而非固定组合类要转为市值法计量的债券基金;三是新上报的短期理财债券在名字中不得加上理财二字。 固定组合类短期理财债基主要是向摊余成本法定期开放式债券基金转型,而非固定组合类短期理财债基主要是向短债基金转型,所以短期理财债券基金的转型整改也带来了短债基金的快速发展。 在资产配置方面,短债基金通常投资到期时间不超过三年的债券,投资组合的久期较短,投资范围包括国债、地方政府债、金融债、公司债、企业债、次级债券、短期融资券、超级短期融资券、央行票据、中期票据、资产支持证券、资产支持票据等其他固定收益类金融工具。根据Wind数据,短债基金的投向主要是企业短融、金融债和企业债券,占比分别为35.82%、21.86%和21.04%。短债基金在收益和风险上高于货基类产品,低于中长期债券基金、混合基金和股票基金。所以短债基金具有受市场波动影响较小、抵御利率上行风险较强、流动性强、风险低、收益稳健的特点。 (五)养老保障管理产品 养老保障管理产品是具备养老保障业务资质的养老保险和养老金公司发行的理财产品,没有保险的保障功能,主要是在互联网平台产品申购,手续简单。目前市场上获准经营养老保障业务的机构有太平养老、平安养老、国寿养老、长江养老、泰康养老、大家养老(原安邦养老)、新华养老、人保养老和建信养老金管理公司。从微信理财通、支付宝理财平台、京东金融等互联网平台来看,在售养老保障管理产品的期限灵活,有类货基的灵活申赎产品,也有封闭期在1-3个月、3-6个月、6-12个月的产品,但是没有期限超过一年的产品,风险等级基本是中低风险和中风险产品,灵活申赎产品的赎回到账时间有T+1以及T+3。 在政策监管方面,养老保障管理产品主要受到2015年的《养老保障管理业务管理办法》、2016年的《中国保监会关于强化〈养老保障管理业务管理办法〉执行有关问题的通知》和《中国保监会关于进一步加强养老保障管理业务监管有关问题的通知》等监管文件监管。总体来说,养老保障管理产品在投资范围、杠杆、估值方法等方面的监管要求上比较宽松,所以收益率相对较好,受到投资者的青睐。养老保障管理产品本质是理财产品,出于统一监管的原则来看,未来针对这类产品不排除会出台监管政策,在监管标准上对标公募产品和银行理财产品。 (六)现金管理类信托 现金管理类信托产品是信托公司近年来大力发展的一类主动管理类的资产配置信托业务,主要针对有短期闲置资金投资需求的中高净值人群。现金管理类信托的投资范围主要是价格波动幅度低、信用风险低并且流动性良好的短期货币市场金融工具,与货基、银行现金管理类理财产品投向类似,另外也会有一些信托公司特有的投资品种,以上海信托的“现金丰利”产品为例,投资范围还会包括:为高资信等级的企业提供期限在6个月以内的短期流动资金贷款、期限6个月以内的有银行回购承诺的资产包以及剩余期限在3年以内的信托计划。 在投资者门槛方面,现金管理类信托的投资门槛相对更高。一方面,需要满足《信托公司集合资金信托计划管理办法》关于合格投资者的要求,包括:(一)投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;(二)个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;(三)个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。另一方面,现金管理类信托产品的起购金额和追加认购金额比一般的货基和银行现金管理类产品高很多,很好地体现出其私募资管产品的特性。 此前,监管层对于现金管理类信托产品未有比较明确的监管要求,使得这类信托产品的可操作性大,收益率也明显好于市场上同类产品。5月8日,中国银保监会制定了《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》,把资金类信托纳入监管范围,对于资金信托产品的期限、非标占比等方面提出明确监管标准。预计现金管理类信托产品的收益率会下行,但是考虑到信托产品的私募定位,监管方面会较公募资管产品放松,还是会有一定的收益率优势。 (七)券商现金管理类产品 券商机构的现金管理类产品主要有两种模式:一种是债券质押式报价回购产品,另一种是集合资管计划。债券质押式报价回购是指证券公司将符合条件的自有资产作为质押券,以质押券折算后的标准券总额为融资额度,向其指定交易客户以证券公司报价、客户接受报价的方式融入资金,在约定的购回日客户收回融出资金并获得相应收益的交易。质押式报价回购的期限灵活,有1天、2天、3天、7天、14天、1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、12个月等。比如。集合资管计划模式是指证券公司或其资管公司发起设立的限定性集合资产管理计划,主要的投向是风险较低的货币市场工具或者固定收益工具等。券商的现金管理类产品主要是针对各券商客户的保证金管理,基本上都能实现资金T+0实时到账可用、T+1可赎回。 现金管理类产品新规意见稿出炉,监管对标货基 2019年12月27日银保监会、人民银行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》(下称征求意见稿),在进一步完善资管新规配套监管规则的同时,也使此前处于监管真空的现金管理类理财回到监管框架之内。根据征求意见稿,现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具,每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或者银行理财子公司理财产品。通过与货币基金的监管文件比较,不难看出征求意见稿在投资范围和投资限制、投资集中度、流动性和杠杆、久期管理、估值方法、认购赎回制度和投资者集中度等方面明确了监管标准,总体来说监管标准比较严格,基本与货币基金监管要求保持一致,在个别地方略有差别。在投资限制方面,现金管理类理财不能投资于AA+以下的资产支持证券,而货币基金无此要求;在投资集中度范围,现金管理类理财对AAA的同一银行的集中度有10%的限制,而货币基金则以基金托管人资格为标准对同一银行的集中度有20%和5%两类限制;在规模控制方面,现金管理类理财遵循货币基金规模不超过风险准备金200倍的约束,但在商业银行和理财子公司上有所区别,根据中国银保监会相关部门负责人在答记者问时的说法,由于商业银行计提风险资本而非风险准备金,因此在规模条件上做出不超过全部理财净值的30%的约束。总体来说,这些差别影响相对比较有限,本次征求意见稿体现出资管产品统一监管的监管思路。 现金管理类产品新规下活期理财产品的发展走向 新规出台预计收益率会下降至货基水平,现金管理类产品相对优势将丧失。根据征求意见稿,投资范围和久期管理方面的限制将会使得现金管理类产品通过资质下沉和拉长久期提高收益率的策略不再可行,所以预计现金管理类产品新规出台会使得现金管理类产品收益率逐渐下行,达到与货基类似的水平。根据融360大数据研究院对于现金管理类产品的监测数据,2019年11月13日监测的18家银行的45只T+0理财产品平均收益率为3.27%,比同期货基收益率高了89BP;2020年3月4日,这些T+0理财产品的平均收益率为3.2%,比11月下降了7BP,比上周货基收益率高了79BP,差距有所缩小,预计未来两者收益率之差会更进一步缩小。 预计新规一旦实施,现金管理类产品不仅原先对于货基的相对优势会丧失,还会在两个方面存在劣势。第一,公募基金相对于现金管理类产品具有免税优势;第二,银行的理财产品起购点是一万元,货基的起售点没有限制,银行理财较高的销售门槛会为其产品拓展带来很大的障碍。但是根据理财子公司新规,理财子公司发行理财产品不设销售起点,与货基相同,所以销售门槛的劣势对于设立理财子公司的银行来说就不存在了。 征求意见稿对现金管理类理财的监管要求如果得到落实,相比之下货币基金受益于公募基金免税政策优惠反而更具有吸引力,现金管理类理财资金可能回流到货币基金上,货币基金规模可能会有所上升。 但目前摊余成本法货基审批受限,规模上同样受到监管指标限制,净值法货基尚处于试点阶段,料货币基金规模扩张空间有限。 浮动净值型货币市场基金,是指仅投资于货币市场工具,每个交易日可办理基金份额申购、赎回,且根据公允价值计量原则采取盯市制度核算,基金份额净值不固定的基金。与之相对的摊余成本法是指标的资产以买入成本列示,按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价,在其剩余期限内平均摊销,每日计提收益。摊余成本法降低了净值波动,可以保持投资账面净值与收益的稳定。与传统采用摊余成本法计算收益的货基相比,浮动净值型货基在计算收益时不会将收益平摊,而是根据投资产品价格的波动计算收益,并用净值的形式显示,这意味着浮动净值型货币基金面临着账面净值与收益的波动。 浮动净值型货币基金符合资管产品净值化转型的市场趋势。摊余成本法货币基金可以保持投资账面净值和收益的稳定,但是却也意味着隐性保本保收益和刚性兑付,所以在前期政策监管中,摊余成本法货币基金的发展受限。而资管新规后,要求资产管理产品应当实行净值化管理,及时反映基础金融资产的收益和风险,且只有封闭式产品且满足一定条件的情况下,才可使用摊余成本进行计量,可以看出净值化转型是资管产品的发展趋势,打破隐性刚性兑付是货币市场基金转型发展的必经之路。但是相比于摊余成本货基,浮动净值型货基每日净值都会波动,甚至有可能出现亏损,投资者接受度较低。而且货基体量巨大,货基净值化转型难度较大。 我们认为未来货基的净值化转型的一个必要条件在于全市场货基类产品(包括银行现金管理类产品)监管标准的统一。在此基础上进行货基类产品统一整改,才能避免出现监管套利、打击资管机构转型积极性的情况。从这个角度来看, 作为“类货基”的现金管理类产品监管标准看齐货基,是全市场货基类产品净值化转型的必要环节。 存款基准利率制度将长期存在,经济增速下行压力下不排除有调低的可能性,货基类产品长期发展空间仍大。根据中国证券网报道,央行货币政策司司长孙国峰在1月16日的金融统计数据新闻发布会上指出,存款基准利率还将长期保留,发挥我国利率体系压舱石的作用。对于存款基准利率,未来中国人民银行将根据国务院部署,综合考虑经济增长和物价水平的情况,适时适度进行调整。2月22日央行官网发布了《坚持金融服务实体经济,努力实现经济社会发展目标》一文,央行副行长刘国强在文中提到,“存款基准利率是我国利率体系的’压舱石’,将长期保留。未来中国人民银行将按照国务院部署,综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况,适时适度进行调整。”负债成本刚性是制约银行降低贷款利率的一个关键因素,目前经济受疫情影响或有持续下行压力,不排除会有通过下调存款基准利率以降低融资成本提振经济的可能。所以在未来很长一段时间,预计货币市场利率和存款利率之间都会保持一个相对稳定的利差水平。对比银行活期存款,公募基金可以灵活申赎,资金可以在T+0或者T+1期到账,而且不少货基产品甚至延伸出还贷、消费等支付功能,所以在流动性相差不大的情况下,提供更高收益率的货基自然比活期存款更有吸引力。所以长期来看,预计公募货基和银行现金管理类产品仍有很大的发展空间。 短债基金采用市值法,符合资管新规关于资管产品净值化计量的监管精神。而且对于投资者来说,短债基金和货基在流动性、期限、投资风险等方面差异其实并不大,赎回款通常是T+1或者T+2日到账,但是短债基金在杠杆、久期等方面约束比货基宽松,可操作空间更大,收益率更好, 在货基和现金管理类产品监管均收紧的情况下,短债基金或许迎来更大的发展空间。 综合比较以上几种活期理财产品方式,如果现金管理类产品新规按照征求意见稿实施,现金管理类产品和货基一样,投资范围仅为货币市场工具,风险和流动性方面会明显优于其他理财产品,仅次于活期存款,但是收益率也相应低于其他理财产品。短债基金在风险上略高于货基类产品,赎回时间也比货基类产品要长,但是能够提供更高的收益率。养老保障管理产品在投资范围、估值等方面监管宽松、限制较少,比货基类产品和短债基金风险高,收益率也相对较高,但是产品数量尤其是灵活申赎的产品较少,养老保障管理产品主要还是以封闭式产品为主。信托现金管理类产品和券商现金管理类产品均是T+1赎回,面对的投资者范围较其他类型的活期理财产品相对较窄,目前监管方面还相对宽松,但是出于拉平监管标准的原则,不排除将来会有相关政策出台。 资管新规以来监管层一直致力于纠正理财产品中扭曲的收益-风险关系,现金管理类产品新规也延续着这一监管思路。从投资者的角度来说,以低风险获得高收益的产品最具有吸引力,但是这样的产品往往是通过期限错配、刚性兑付、相互嵌套等方式实现,伴随着重大的金融风险隐患。通过一系列监管文件匹配理财产品的收益和风险关系,使得低风险、短期限、高流动性的产品获得的收益相对低于高风险、长期限、低流动性的产品,规范理财产品的运作方式,避免金融风险的积聚。 现金管理类新规将提高银行理财转型难度,过渡期延长预期下或推迟出台 此前,现金管理类产品是银行理财向净值化转型的最优选择。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》要求对资产管理产品实行净值化管理,打破刚性兑付,禁止多层嵌套。银行保本和预期收益型理财要在过渡期内有序压缩递减,过渡期后退出历史舞台,非保本理财则要向着净值化转型。过渡期内,银行理财必将经历转型阵痛,短期内规模缩减,长期有望健康有序地发展。净值化管理促使银行理财回归“受人之托代客理财”的本源,避免风险在银行体系内部积聚。同时也对商业银行的产品设计和投研能力提出了更高的要求,银行在流动性管理和债券投资方面具有天然优势,经验丰富,因此在资管新规要求银行理财净值化转型的进程开启以来,现金管理类理财备受追捧,成为银行存量理财转型的主要方向。 对照征求意见稿,存量现金管理类产品普遍不合规,整改范围较大。征求意见稿对现金管理类理财个券选择、组合久期、债券评级和投资范围等方面进行约束,这些规定执行后,目前的现金管理类理财由于普遍进行拉长久期、信用下沉和非标投资操作拉高收益率,将不再合规。征求意见稿也要求商业银行采用摊余成本法的现金管理类理财的规模不超过其全部理财产品的30%,估计目前银行普遍超出这一比例,中小银行尤甚,因此料在规模控制下银行也面临整改压力。 预计银行净值化转型的难度会大大提升。新成立的净值型理财产品中较大部分是现金管理类理财,根据21世纪经济报道,银行理财中80%的净值转型合规产品都来自现金管理类产品。预计新理财对接老理财的难度将上升,存量理财产品中非标投资和期限错配普遍存在,如果管理办法最终依据征求意见稿推出,前期合规的现金管理类理财产品需要大幅度整改,发行规模也会停止增长甚至是缩减,自然也就难以承接存量理财的净值化转型工作。 目前国内疫情基本稳定,复工率逐渐提升,但是海外疫情处于迅速蔓延的阶段,需要严防海外输入病例对国内疫情防控的影响,国内疫情防控局势仍然严峻,所以预计在很长一段时间内经济难有明显起色。此前,监管层也频繁透露出资管新规过渡期延长的政策信号。按照征求意见稿的内容,新规出台难免带来低评级、长久期的债券品种的抛售,拉大期限利差和信用利差,一定程度上加剧信用收缩,不利于经济复苏。另外,此前征求意见稿规定的过渡期截至2020年底,但是目前新规仍未出台,若仍然以今年年底作为过渡期末显然不合理。 所以从目前经济形势来看,不排除现金管理类产品新规的出台会推迟,或者即使在今年出台,产品过渡期也可能有所延长。但是出于拉平监管标准的角度来看,征求意见稿的条款放松的空间并不大,内容上大概率不会有大的变化。 对标货基监管趋严后的规模和公募产品体系的变化,我们认为在规模方面,新规出台后现金管理类产品规模会有所下降,但是由于货币市场利率和存款利率之间的稳定利差, 现金管理类产品仍有较大发展空间,预计最终会回归到一个稳定的规模水平上。从银行理财产品体系的变化角度来看,我们预计 未来部分现金管理类产品规模压缩挤出的理财资金会流向净值法计量的短期债券理财产品和摊余成本法计量的期限较长的定期开放式理财产品。 现金管理类产品新规对金融市场的影响 利空中长期限利率债和低评级信用债,对短期限利率债和高等级信用债配置需求上升。根据征求意见稿,现金管理类产品在银行存款、债券回购、中央银行票据和同业存单上只能投资1年以内(含1年)的品种,在债券和资产支持证券上只能投资397天以内的品种,1年以上的利率债投资将不再可行,中长期限利率债配置力量将有所削弱;现金管理类产品不能投资信用等级在AA+以下的债券和资产支持证券,考虑到银行理财对较低评级债券的配置比重,其低评级信用债的配置力量也将削弱,将对信用债的利差形成打击。存量现金管理类理财面临整改,会导致市场出现中长期限利率债和低评级信用债的抛售现象,但按照征求意见稿,监管层会提供一段过渡期,为存量产品整改提供缓冲时间,所以短时间内大幅抛售的可能性不高。同时,预计存量和增量现金管理类理财将增加短期限利率债和高等级信用债的配置,对短期限利率债和高等级信用债形成利好。 但是从长期来看,中长期限债券和低信用资质主体发行的债券的配置盘并不会消失。这是因为中长期限债券和低评级债券的收益率水平更高,对于资管机构而言,拉长久期、资质下沉是提高收益率、增强产品竞争力的必然策略,中长期限债券和低评级债券的配置价值仍在,所以银行现金管理类产品整改,规模缩减挤出的理财资金会流向其他银行理财产品或者其他资管机构的理财产品,长期来看预计中长期限和低信用等级债券的配置力量并不会消失。 国内宏观:外贸数据喜忧参半,出口强势进口疲软 总量数据:外贸数据喜忧参半,出口强势进口疲软 按人民币计价,4月份,我国外贸进出口2.5万亿元,同比微降0.7%;其中,出口1.41万亿元,同比增长8.2%;进口1.09万亿元,同比下降10.2%;贸易顺差3181.5亿元,增加2.6倍。 出口金额大幅增长,延期订单或仍在交付。4月份我国出口表现超出预期,出口总金额为1.41万亿元,同比增长8.2%,而3月份我国出口金额同比下降-3.5%,4月份出口增速提高约11.7个百分点。从原因上来看,我们认为订单的延期交付仍旧对4月份出口产生了一定的影响。从出口交货情况来看,3月份我国出口交货值累计同比为-10%,疫情积压的订单仍旧处于陆续交付阶段。从全球来看,以韩国为例,4月份韩国出口同比从正转为-24%,因此防疫物资出口和出口替代或在一定程度上支撑4月出口水平,前4个月,我国包括口罩在内的纺织品出口金额为2613亿元,同比增长5.9%。与东盟贸易关系的深化也是出口增长的重要因素,前4个月,我国对东盟出口7409亿元,同比增长3.9%。 进口增速明显恶化,内需与汇率均有制约。从进口方面的表现来看,4月份我国进口增速明显恶化,进口金额为1.09万亿元,同比下降10.2%,较3月份大幅下滑约12.6个百分点。从原因上来看,我们认为内需恢复的较为缓慢以及人民币汇率的偏软或对我国进口增速产生了较强的制约。从4月份PMI数据来看,4月份我国制造业PMI报50.8%,整体仍处于2月大幅收缩后的缓慢恢复阶段,4月PMI进口分项报43.9%,较3月再度下滑,内需恢复较为缓慢制约了进口金额的增长。与此同时,当前人民币汇率疲软也同样对我国的整体进口产生影响。 总体而言,4月份我国外贸数据表现喜忧参半,出口表现超出预期,或缘于积压的订单仍旧处于交付阶段,同时防疫物资出口和出口替代或在一定程度上支撑4月出口水平。进口增速明显恶化,进口增速的下滑或由于内需恢复的较为缓慢以及人民币汇率的偏软。对于后续我国外贸表现,从我国疫情后经济恢复情况来看,疫情过后生产端的恢复相对快于需求端的恢复,当前海外疫情初见平稳,全球需求总体仍旧较为疲弱。因此我们认为在延期订单交付的节奏影响下,我国出口方面仍将受到来自全球需求减弱带来的压力,而进口方面需密切观察国内需求的恢复情况。 高频数据 房地产市场方面,截至5月8日,30大中城市商品房成交面积累计同比减少31.29%,其中一线城市累计同比下降32.10%,二线城市累计同比下降33.04%,三线城市累计同比下降28.45%。上周整体成交面积较前一周下降22.92个百分点,一、二、三线城市周环比分别变动-22.52%、-18.55%、-28.86%。重点城市方面,截至5月8日,北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-20.65%、-33.85%、-37.48%、-10.54%,周环比分别变动-27.85%、-9.61%、-35.46%、-28.35%。5月7日上海市人民政府发布《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022年)》。《行动方案》立足于数字产业化、产业数字化、跨界融合化、品牌高端化,形成了上海版“新基建35条”。初步梳理排摸了未来三年实施的第一批48个重大项目和工程包,预计总投资约2700亿元。 发电耗煤方面,截至5月8日,发电耗煤量累计同比下降14.70%。据Mysteel资料显示,煤炭库存、电厂日耗、钢厂开工等多项指标需求回暖。5大发电集团日耗煤量增加,库存可用天数减少。 高炉开工方面,截至5月8日,全国高炉开工率为69.06%,与前一周持平。目前钢材市场的核心转变为钢材供给的弹性,特别是在高炉废钢用量上行导致废钢价格不断上涨的情况下,电炉利润压缩供给减量,加之生产淡季因素,预计高炉开工率将小幅波动。 航运指数方面,截至5月8日,BDI指数下降16.69%,CDFI指数下降6.7%。国内航线持续复苏,5月有望好转。 通货膨胀:猪肉价格平稳、鸡蛋价格下行,工业品价格大体上行 截至5月8日,农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周下降5.50%。从主要农产品来看,5月8日生意社公布的外三元猪肉价格为33.85元/千克,与4月27日持平;鸡蛋价格为5.41元/千克,相较4月27日下跌12.17%。延续上周对猪肉价格走势偏弱的判断,目前国内生猪市场供强需弱,预计5月份国内生猪市场价格将继续偏弱运行。鸡蛋价格方面,随着去年秋冬大量补栏和强制换羽以及产蛋高峰来临,鸡蛋供应量开始大量增加,天气变热鸡蛋的保存要求相对变高,贸易商减少存货,因此供应端压力较大。需求端虽然有开学等因素炒作以及五一长假消费的炒作,但是短期的需求端炒作难改长期供应量大而实际需求不足的矛盾,因此预计5月合约价格难有太大起色,以震荡偏弱的走势为主。 截至5月8日,南华工业品指数较前一周上涨2.86%。能源价格方面,截至5月8日,WTI原油期货价格报收24.74美元/桶,较前一周上涨25.07%。钢铁产业链方面,截至5月8日,Myspic综合钢价指数为130.88,较前一周上涨1.57%。截至5月8日,经销商螺纹钢价格为较4月27日上涨1.43%,上游澳洲铁矿石价格较4月27日上涨1.4%。建材价格方面,水泥价格较4月27日上涨1.15%。据Mysteel资料显示,下游需求保持强势,钢材社会库存持续去化。在节后需求持续强劲而供给达到瓶颈的情况下,钢材价格强势上行。目前钢材需求未见明显下行,预计库存去化将维持高速,钢价维持强势。 重大事件回顾 5月4日,国务院金融委召开会议强调,要抓紧落实中小银行深化改革和补充资本的工作方案,把改革和发展有机结合起来,立足服务基层和中小微企业,在充实资本的同时,解决好中小银行在业务定位、公司治理、信贷成本等方面的突出问题; 必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律,对资本市场造假行为“零容忍”。要坚持市场化、法治化原则,完善信息披露制度,坚决打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为,对造假的上市公司、中介机构和个人坚决彻查,严肃处理; 要高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题,提高风险意识,强化风险管控。要控制外溢性,把握适度性,提高专业性,尊重契约,理清责任,保护投资者合法利益。(新闻来源:新华社) 5月6日,国务院召开常务会议。会议推出8个方面90项政策措施。主要包括: 加大对小微企业和个体工商户的增值税减免;对受疫情影响较大的交通运输、餐饮、旅游等行业企业,亏损结转年限由5年延长至8年;减免各类企业缴纳的养老、失业、工伤三项社保费上半年达6000亿元,实施失业保险稳岗返还政策惠及8400多万职工;免收收费公路通行费1400多亿元,降低电价气价上半年为企业减负670亿元; 实施降准释放1.75万亿元资金;通过专项再贷款再贴现、激励国有大型银行发放普惠小微贷款、增加政策性银行专项信贷额度等,为企业特别是中小微企业和个体工商户提供低成本贷款2.85万亿元;对110多万户中小微企业超过1万亿元贷款本息办理延期还本或付息;加大对春耕生产、畜牧业发展等支持力度。(新闻来源:中国政府网) 5月7日,央行、外管局联合发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》。根据公告,落实 取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求,对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实施登记管理; 取消托管人数量限制,允许单家合格投资者委托多家境内委托人,并实施主报告人制度; 实施本外币一体化管理,允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机;大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续,取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求,改以完税承诺函替代;完善合格投资者境内证券投资外汇风险及投资风险管理要求;人民银行、外汇局加强事中事后监管。(新闻来源:中国证券报) 5月8日,国务院副总理刘鹤应约与美贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方表示应加强宏观经济和公共卫生合作,努力为中美第一阶段经贸协议的落实创造有利氛围和条件,推动取得积极成效。双方同意保持沟通协调。(新闻来源:中国政府网) 5月10日,央行发布2020年第一季度中国货币政策执行报告。内容主要涉及十大要点: 稳健的货币政策要更灵活适度;充分发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用;持续深化LPR改革,有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换;保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性;支持民营企业股权融资和发行债券融资;高风险中小金融机构处置取得阶段性成果;持续深化大型商业银行和其他大型金融企业改革;加大金融支持力度,服务医药制造业加快高质量发展;物价形势总体可控,通胀预期基本平稳,对未来变化需持续观察;世界经济衰退风险加剧,国内经济面临挑战增多。(新闻来源:中国证券报) 国际宏观:疫情冲击显著,经济持续承压 美国方面 5月5日,美国公布3月贸易帐为-444亿美元,预期-350,前值-399;4月ISM非制造业指数为41.8,预期41,前值52.5%;一季度美国家庭债务余额14.3万亿美元,创历史新高,较上季度增长1.1%。(数据来源:美国人口调查局,供应管理协会,美联储) 5月6日,美国公布4月ADP就业人数变动为-2023万,预期-2055万,前值-2.7万。(数据来源:ADP) 5月7日,美国公布当周初请失业金人数为316.9万,预期300万,前值383.9万;当周续请失业金人数2264.7万,预期1980万,前值1799.2万。(数据来源:美国劳工部) 5月8日,美国公布4月非农就业人数为-2050万,预期-2200万,前值-70.1万;,其中制造业人口变动-147.2万,预期-250万,前值-47.4万;4月失业率14.7%,预期16%,前值4.4%;4月每小时工资同比增加7.9%,预期3.3%,前值3.1%,平均每周工时34.2小时,预期33.5,前值34.2;4月劳动力参与率为60.2%,预期61%,前值62.7%。美联储当周扩表667万美元至6.79万亿美元。(数据来源:美国劳工部,美联储) 欧洲方面 5月4日,IHS Markit公布欧盟4月制造业PMI为33.4,前值为33.6%。(数据来源:IHS Markit) 5月6日,欧盟公布4月PMI终值为13.6,预期13.5,前值13.5;4月服务业PMI终值12,预期11.7,前值11.7。(数据来源:ISM Markit) 日本方面 5月8日,日本公布4月综合PMI终值为25.8,前值27.8;4月服务业PMI终值为21.5,前值为22.8。(数据来源:ISM Markit) 流动性监测:银质押利率全面下行 公开市场操作:无资金自然到期 上周(5月6日-5月8日)未开展逆回购操作,无逆回购到期,近期中国人民银行持续暂停逆回购,实现零投放零回笼。 货币市场:银质押全面下行,SHIBOR全面下行。DR001加权平均利率为0.82%,较上周变动-102.04bps;DR007加权平均利率为1.22%,较上周变动-69.13bps;DR014加权平均利率为1.24%,较上周变动-39.71bps;DR021加权平均利率为1.27%,较前一周变动-22.72bps;DR1M加权平均利率为1.41%,较前一周变动-8.95bps。截至5月8日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-103.80bps、-43.80bps、-1.40bps、-0.10bps至0.85%、1.48%、1.30%、1.40%。 国际金融市场:欧美股市延续反弹 美国市场:美股上周全面上涨 上周全周内美国市场三大股指全部收涨。道指周涨幅2.56%,纳指周涨幅6.00%,标普500指数周涨幅3.50%,延续了三月以来的反弹。 周一,三大股指低开高走,能源股低开后随原油期货反弹而普遍转涨,航空版块则受到伯克希尔哈撒韦公司发声的影响下挫。当日道指收涨0.11%,纳指收涨1.23%,标普500指数收涨0.42%;周二,美国多州及欧洲各国逐步解封的消息提振了市场情绪,当日道指收涨0.56%,纳指收涨1.13%,标普500指数收涨0.90%;周三,美国ADP就业数据不及预期,当日三大股指涨跌互现,道指收跌0.91%,纳指收涨0.51%,标普500指数收跌0.70%。周四,道指收涨0.89%,标普500指数收涨1.15%,纳指收涨1.41%,收复今年以来的全部跌幅。周五,“最惨非农”优于预期,三大股指高开高走,道指涨1.91%,纳指涨1.58%,标普500指数收涨1.69%,VIX大幅下降,本轮下跌以来首次收于30点下方。 欧洲市场:欧股上周涨跌分化 上周欧洲市场涨跌互现。英国富时100指数周涨幅3.00%,德国DAX指数周涨幅0.39%,法国CAC40指数周跌幅0.49%。 周一,法国部分失业登记人数超私有部门工作人数的50%,欧股全线走低。当日英国富时100指数收跌0.16%,德国DAX指跌3.64%,法国CAC40指数收跌4.24%;周二,欧洲各国及美国多州逐步解封的消息提振市场情绪,英国富时100指数收涨1.66%,德国DAX指涨2.51%,法国CAC40指数收涨2.40%。周三,英国富时100指数收涨0.07%,德国DAX指数收跌1.15%,法国CAC40指数收跌1.11%;周四,受美国市场及全球投资者信心恢复的积极影响,英国富时100指数收涨1.40%,德国DAX指数收涨1.44%,法国CAC40指数收涨1.54%;周五,伦敦证券交易所休市,欧洲市场涨势延续,当日,德国DAX指数收涨1.35%,法国CAC40指数收涨1.07%。 债市数据盘点:利率债收益率大体上行 一级市场:本周预计发行10只利率债 上周(5月6日-5月8日)一级市场共发行22只利率债,实际发行总额2,865.4亿元。一级市场本周(5月11日-5月15日)计划发行10只利率债,计划发行总额2,395.2亿元。 二级市场:利率债收益率大体上行 上周利率债收益率大体上行。截至5月9日,国债方面,1年期、3年期、5年期、10年期分别变动4.81bps、6.35bps、11.07bps、5.91bps。国开债方面,1年期、3年期、5年期、10年分别变动12.2bps、8.11bps、16.08bps、8.99bps。非国开债方面,1年期、3年期、5年期和10年期分别变动8.04bps、11.36bps、9.8bps、9.88bps。 重要声明: 本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。 责任编辑:
正文
【银行理财系列之二】现金管理类理财和它的伙伴们
文章最后更新时间2024年12月23日,若文章内容或图片失效,请留言反馈!